（原标题：AI产品矩阵打开利润增长弹性贵海国际，粉笔(02469.HK)长期配置价值显现）
上周，职教龙头粉笔(02469.HK)股价大幅拉升，累计涨幅超25%，最高价一度触及3.80元/股，创下2024年10月以来新高，吸引众多投资者高度关注。
实际上，公司股价在今年4月触及估值底部后便开启连续上涨，可见市场资金对粉笔的增长前景释放出充足信心。
更加值得注意的是，对比同时期教育领域其他上市公司，粉笔走出独立的上涨行情。如此受投资者"偏爱"，往往意味着粉笔形成了差异化的竞争优势，在资本市场上具备了显著的"稀缺性"。
那么问题来了，近期粉笔大幅上涨背后有哪些核心催化剂？又如何评估其长期价值？
AI产品矩阵商业化提速，引爆短期估值修复
一般而言，短期估值提升体现对公司中期业绩弹性的预期。对粉笔来说，迈入人工智能时代，公司正是凭借在"AI+职教"领域的先发布局，重构业务生态，持续兑现出业绩增量，从而点燃了资本市场热情。
根据官方透露，粉笔今年上半年AI刷题系统班累计销售额突破1600万元，成交单量约5万单，全年累计销售额贡献有望突破1亿元。同时，AI刷题系统班在7月份升级到3.0版本，深度应用了粉笔自研垂域大模型，这有望进一步增强用户高效、精准、个性化的学习体验，从而加强产品口碑，推动AI刷题系统班加速放量。
这意味着单是AI刷题系统班这一AI产品商业化，就将给粉笔的2025年上半年乃至全年营收贡献不小的增长，随着渗透率持续提升贵海国际，还将释放规模效应并改善整体利润率。
得益于对AI坚持投入的战略定力，粉笔AI技术商业化落地已全面铺开，通过自研行业垂域大模型形成底层的差异化能力，粉笔进一步构建起包括粉笔AI老师、精品AI面试点评、AI刷题系统班在内的AI产品矩阵，覆盖用户公考学习全生命周期。
从数据表现上看，截至2025年4月，粉笔AI老师粉笔头累计会话量达到4000w次，日活最高达22w次，用户功能满意度达到4.92分。粉笔面试AI老师已经服务13w学员，完成40w次点评。
AI面试点评相关功能自上线以来用户调用超过500万次，2025年上半年净收款同比增长逾10倍。截至2025年3月初，AI面试模考大赛单日峰值数报名人次达3.5万。此外，截至2025年6月，公司AI产品矩阵用户基数突破4万。
可见粉笔的AI产品矩阵受到用户全面认可，在亮眼的运营数据背后，粉笔的中短期利润将得到不断增厚。
展望未来，笔者认为粉笔至少还有以下两个方面值得期待：
一是搭载自研大模型的AI硬件产品，官方透露预计在年内上市，公司将通过切入硬件赛道拓展新的变现路径。
从市场角度看，当前AI硬件产品呈现出明显的场景细分特征，覆盖从K12到职业教育、从学习工具到情感陪伴的多元化需求。对粉笔而言，公司在职教领域贵海国际具备差异化优势，其AI硬件产品有望拒绝同质化，形成独特的产品力，粉笔有多年积累的用户基本盘，AI硬件产品在内部大概率有不错的转化。
二是AI和更多教育场景融合，目前粉笔AI产品仅覆盖公考领域，若未来延伸至事业单位、教资考试等场景，将进一步抬高收入天花板。考虑到粉笔将AI和公考结合已趋于成熟，摸索出了可靠的发展路径，那么公司后续或许能够在其他场景中复用该路径，从而更快推出AI产品并完成商业化。
从过往业绩看，AI驱动高质量增长已在粉笔身上得到了充分验证，公司的毛利率从2023年的52.0%提升至2024年的52.5%，净利率从2023年6.2%进一步提升至2024年的8.6%。可以预见，粉笔对AI技术持续投入，未来将给公司业绩带来更多超预期的表现。
AI驱动生产力革新，粉笔的估值体系已变
站在长远视角，粉笔的AI产品已形成了较强的生产力，长期能够发展为贡献业绩增长的核心力量。这也意味着，粉笔的估值逻辑已经切换，不能按照传统教育业务的估值体系来评估其价值。
首先，教育板块本身有着刚性需求、政策红利以及稳定现金流等特质，板块的"贝塔"机会将会持续显现。
而在此基础上，教育板块里的AI资产还处于相对初级的阶段，近期国家教育部等九部门发布《关于加快推进教育数字化的意见》，也在进一步去推动"AI+教育"站上行业风口。而粉笔已掌握先发优势，经营业绩验证了公司具备很好的"阿尔法"，粉笔无疑是教育市场中稀缺的AI标的。
此前，民生证券研报观点指出，教育行业是AI重要应用场景，AI+教育崛起有望提升行业估值空间。
参考多邻国，作为打造AI教育产品的标杆，最新市值超164亿美元(约1291亿港元)，其成长具备以下关键要素：(1)免费、有价值的基础服务吸引海量用户；(2)具有在线基因，学习数据不断沉淀在平台内；(3)AI基因驱动，对内提升效率，对外打破传统模式，实现个性化教育以及提升用户服务质量；(4)AI产品收获用户真金白银认可，拥有稳定的盈利模式等等。
而粉笔的线上APP去年月平均活跃用户数接近千万，遥遥领先于行业竞争对手。同时，粉笔在AI和数据分析上有多年积累，对内使用AI提升效率降低成本，对外公司AI产品覆盖公考全流程，也形成了稳定的盈利模式。
因此，粉笔在估值上或许还有较大的提升空间，在职教领域，粉笔的价值潜力还远未得到充分释放。随着AI硬件产品落地、AI应用场景扩容，粉笔还有相当多的看点，其价值还将获得市场更多认可。
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